乐鱼,三季度经济数据调查：经济形势“偏冷”GDP增6.7%

2016年前三季度经济数据行将发布，本报发布“上海证券报——首席经济学家季度经济情势查询拜访陈述”，介入本次查询拜访的7家银行和券商等境表里金融机构首席经济学家、宏不雅经济研究专家和宏不雅经济研究团队年夜部门都保持对当前宏不雅经济情势“偏冷”的判定。从这些机构对2016年前三季度GDP、价钱程度、活动性和宏不雅政策等目标转变所作的猜测与阐发看，经济增加将连结弱势不变，估计2016年全年经济增加无望实现预期方针。

由查询拜访成果显示，2016年前三季度，预期GDP同比增加6.7%，与2016年上半年GDP同比增加6.7%的程度持平；预期CPI同比增加1.81%，比2016年上半年CPI同比增加程度2.1%显著降落，PPI同比增加估计为-2.32%，注解当前通胀压力仍然不年夜；预期2016年9月末M2同比增加12.1%，比2016年6月末的11.8%数据比拟有所上涨。

整体来看，2016年前三季度经济处在弱势不变，但投资需求驱动力的切换与加强，对实现全年GDP同比增加的“回稳”影响尤其显著。

“稳投资”压力较年夜经济无望“筑底回稳”

针对当前国内经济景气宇转变，除1家机构对当前国内宏不雅经济情势的判定为“一般”外，其余介入查询拜访的6家机构保持对宏不雅经济情势“偏冷”的判定。从2014年以来季度GDP走势看，当前宏不雅经济仍处在“筑底回稳”的进程当中。在三年夜需求中，消费需求连结相对安稳，进出口负增加特点继续改良，投资需求增速稳中有降，但驱动投资的增加动力部门已从增进房地产投资增速加速切换为加快PPP项目（当局与社会本钱合作项目）的落地与实行上，对不变前三季度投资需求增加影响严重，预期2016年前三季度经济增加程度将与上半年GDP增速的6.7%持平，全年经济增加程度无望实现年度预期方针。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，在介入查询拜访的受访机构对2016年前三季度GDP同比增加的猜测中，7家机构都认为将与上半年GDP同比增加程度连结不变。此中，对2016年前三季度GDP增加猜测值的平均值为6.7%。这一猜测均值显示，前三季度GDP同比增加与上半年GDP同比增加程度将连结不变。

从今朝来看，季度GDP曲线继续显现清算走势，但回稳压力仍然不减。从2014年以来季度GDP增加曲线转变看，2014年一季度、二季度、三季度和四时度GDP同比增加别离为7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，GDP环比增速别离为1.6 %、1.9%、1.9%和1.5%；2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四时度同比增加别离为7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，环比增加别离为1%、1.7%、1.8%和1.6%；2016年第一季度和第二季度GDP同比增加均为6.7%，GDP环比增速为1.1%和1.8%，猜测中的2016年全年GDP同比增加为6.68%，季度GDP曲线似有小幅回稳的迹象。别的，从机构对2016年全年GDP同比增加的猜测看，4家机构认为将保持不变，3家机构认为将降落。此中，对2016年全年GDP同比增加猜测值的平均值为6.68%，比2016年前三季度GDP同比增加的猜测值有所回升。在前三季度房地产投资增速有所回落的年夜布景下，PPP项目正成为当前保持投资需求增加的首要驱动力之一，以此包管2016年全年经济保持安稳增加，估计2016年全年经济增加仍无望实现预期方针6. 7%，但估计2017年第二季度GDP增加将具有放缓压力。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，在介入查询拜访的7家受访机构对2016年前三季度固定资产投资增速的猜测中，除1家机构认为将连结不变外，其余6家机构都暗示将继续降落。此中，对2016年前三季度固定资产投资增速猜测的平均值为7.9%，猜测的最年夜值为9.0%，猜测的最低值为6.7%。这一猜测均值注解，季度固定资产投资增速继续降落趋向较为较着。

分析来看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年上半年的固定资产投资表面同比增加别离为20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和9.0%，猜测中的2016年前三季度固定资产投资增速为7.9%，再连系1-7月和1-8月固定资产投资增速均为8.1%，显示当前国内固定资产投资增速降落趋向仍然不变，尚难判定是不是触底，这与季度GDP曲线走势根基连结分歧。

自2016年以来，制造业投资增速显著降落，从平易近间固定资产投资增速下挫趋向中可见一斑。另外，虽然第一季度与第二季度时代房地产市场回暖，带动房地产投资增速快速回升，对不变上半年固定资产投资影响较年夜。可是，陪伴第二季度房地产投资增速的冲高回落，第三季度PPP项目标推动与加快落地，已成为支持前三季度甚至全年固定资产投资增速连结不变的要害身分。据此估量，第四时度国内固定资产投资增速将无望“触底回升”，但刺激投资需求的政策办法是不是会发生过度“保增加”的刺激效应，仍需引发大师的存眷。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，在所有介入查询拜访的受访机构对前三季度社会消费品零售同比增加的猜测中，2家机构认为将降落，5家机构认为将连结不变。此中，对2016年前三季度社会消费品零售总额同比增加猜测值的平均值为10.28%，猜测的最年夜值为10.5%，猜测的最低值为10.2%。这一猜测均值注解，消费需求无望连结安稳增加，波幅继续收窄。

现实上，当前消费需求增速仍处在“筑底回稳”的进程中。从年夜趋向看，社会消费品零售总额表面同比增加在2010年5月和11月别离触和高点18.7%，随后震动回落，2012年、2013年、2014年和2015年社会消费品零售总额表面同比增加别离为14.3%、13.1%、12.0%和10.7%，连系2016年1-8月社会消费品零售总额表面同比增加为10.6%看，消费需求增速仍处在“筑底企稳”的窄幅波动区间当中。

按照IMF的最新陈述，当前全球经济仍然不振，致使国际商业萎缩。对中国而言，外需疲软、本钱上升和合作力降落，致使中国出口增速保持负增加，但今朝出口增速降幅已趋在收窄。同时，国内经济增加放缓款式未变，特殊是制造业投资放缓，致使进口增速持久保持负增加。虽然进出口负增加状态有所改良，但进出口相抵，新增商业顺差范围照旧延续上升。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，（1）出口同比增加的猜测均值为-1.71%，与2016年上半年度出口同比增速-2.1%比拟继续获得改良。此中，猜测的最年夜值为0.5%，猜测降幅的最年夜值为-4.0%；（2）进口同比增加的猜测均值为-2.47%，与2016年上半年进口同比增速-4.7%比拟较着回升。此中，猜测降幅的最年夜负值为-4.8%，猜测降幅的最小负值为-1.0%。

本次季度经济情势查询拜访成果显示，介入查询拜访的机构认为，2016年前三季度商业顺差范围的猜测均值为2.57万亿元人平易近币，与2016年上半年商业顺差为1.67万亿元人平易近币的增加范围比拟保持安稳上升趋向。

对2016年前三季度中国宏不雅经济状态的阐发与猜测注解，第一，虽然当前中国对外商业增速继续连结负增加态势，但进出口同比负增加数据继续获得改良，商业顺差范围扩年夜趋向仍未改变；第二，消费需求保持根基不变，但消费需求增速仍处在“筑底—回稳—上升”的进程当中，较为不变的消费需求对不变当前经济增加影响最年夜；第三，固定资产投资增速继续回落，房地产投资增速冲高回落，借助在PPP项目标加快落地，对不变此后一段期间的投资需求影响显著，估计2016年第四时度投资需求将可能触底回升，从而包管2016年经济增加落在预期的方针区间中。

通胀压力较小通胀程度合适市场预期

从今朝看，中国经济面对的通胀风险较小，将来一段时候内国内价钱程度整体仍可连结安稳。从介入查询拜访的机构不雅点来看，认为2016年前三季度的通胀程度为1.81%。另从本次季度经济情势查询拜访对2016年前三季度居平易近消费价钱指数（CPI）、工业出产者出厂价钱指数（PPI）和利率程度等国内价钱程度的猜测看，当前通胀程度合适市场预期，2016年全年通胀压力将较着低在当局陈述的年度预期方针。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，在所有介入查询拜访的受访机构对2016年前三季度CPI同比增加的猜测中，7家机构认为将降落。此中，2016年前三季度CPI同比增加猜测值的平均值为1.81%，猜测的最年夜值为2.0%，猜测的最低值为1.6%。这一猜测均值注解，与2016年上半年度比拟，2016年前三季度CPI同比增加呈现显著回落。

从2012年以来CPI的转变趋向阐发，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年上半年CPI同比增加别离约为2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.1%，再连系2016年7月和8月CPI同比增加别离为1.8%和1.3%来看，当前CPI同比增加走势较为频频，今朝显现小幅回落的特点。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，所有介入查询拜访的7家受访机构对2016年前三季度PPI同比增加的猜测中，1家机构认为将降落，其余6家机构均认为将上升。此中，对2016年前三季度PPI同比增加猜测值的平均值为-2.32%，猜测降幅的最年夜负值为-4.0%，猜测降幅的最小负值为-1.0%。这一猜测成果显示，PPI同比降幅继续收敛，比2016年上半年的-4.8%数值比拟较着改良。

从对PPI转变趋向阐发看， 2013年全年、2014年全年、2015年全年和2016年第一季度PPI同比增加别离为-1.9%、-1.9%、-6.1%和-5.8%，再连系2016年7月和8月PPI同比增加别离为-1.7%和-0.8%，显示当前PPI降幅年夜幅收窄，该目标向好特点较为较着。

从今朝CPI转变趋向不雅察，焦点CPI继续连结相对不变，同时食物价钱波幅也不竭收窄，使得这几个月来CPI显现趋向性回落态势。从今朝来看，猜测中的2016年全年CPI同比增加为1.88%，远低在当局工作陈述指出2016年全年CPI预期方针为3%程度。当前，通胀程度较为不变，有益在出台政策办法刺激来不变宏不雅经济。

汇率波动预期进一步扩年夜国内活动性重要压力上升

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，世界经济增加仍然疲弱，使得列国当局继续采纳偏宽松的货泉政策，美联储的加息程序也几回再三推延，加上英国“脱欧”公投事务的影响仍在延续，从近期英镑年夜跌中可见一斑，显示当宿世界经济增加的不不变性。同时，受制在经济疲软的影响，央行必需供给足够的市场活动性以支持经济回稳，但又遭到连结汇率不变的限制与影响，央行成心转向稳健略偏中性适度的货泉政策，这类矛盾使得央行的操作步履较为踌躇，畴前三季度货泉金融数据的显著变更中能够窥视到这一特点。固然，今朝国内通胀压力仍然较小，这为央行推延转向稳健略偏中性适度的货泉政策供给了必然的盘旋余地。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，在所有介入查询拜访的受访机构对2016年前三季度社会融资范围同比增加的猜测中， 7家机构认为将上升。此中，2016年前三季度社会融资范围增加的猜测均值为12.7万亿元，猜测的最年夜值为13.3万亿元，猜测的最低值为12.0万亿元。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，在所有介入查询拜访的受访机构对2016年前三季度新增人平易近币贷款的猜测中，2家机构认为将降落，5家机构认为将上升。此中，2016年前三季度新增人平易近币贷款的猜测均值为9.63万亿元，猜测的最年夜值为10.0万亿元，猜测的最低值为9.0万亿元。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，在所有介入查询拜访的受访机构对2016年9月末M2同比增加的猜测中，3家机构认为将连结上升，4家机构认为将降落。此中，9月末M2同比增加的猜测均值为12.1%，猜测的最年夜值为13.0%，猜测的最低值为11.1%。

分析阐发社会融资范围、新增人平易近币贷款和M2等活动性目标，2014年1-12月份社会融资范围同比增加为16.46万亿元、新增人平易近币贷款同比增加为9.78万亿元；2015年1-12月社会融资范围同比增加为15.41万亿元、新增人平易近币贷款同比增加为11.27万亿元；2016年第一季度和上半年社会融资范围同比增加别离为6.59万亿元和9.75万亿元，新增人平易近币贷款同比增加别离为4.67万亿元和7.48万亿元。别的，2014年12月末、2015年12月末和2016年6月末的M2同比增加别离为12.2%、13.3%和11.8%。再连系2016年7月和8月份的金融数据看，社会融资范围同比增加别离为4879亿元和1.47万亿元，新增人平易近币贷款同比增加别离为4550亿元和7969亿元，M2同比增加别离为10.2%和11.4%。由此猜测，2016年9月末M2同比增速将继续回升，社会融资范围和新增人平易近币贷款两项目标波幅较年夜，难以判定。由此，我们也难以判定央行的货泉政策在稳健略偏中性适度与稳健略偏宽松之间的过渡与转向，更可能的环境是，央行会按照投资需求和不变经济增加的现实状态来调剂货泉政策的取向与力度。

连系影响国内活动性的商业顺差和中心银行表面下的外汇占款等目标阐发，介入查询拜访的机构认为，2016年第三季度商业顺差范围的猜测均值为2.57万亿元人平易近币，与2016年上半年范围增加程度持平；中心银行的外汇占款范围约为23.5万亿元人平易近币，比2016年上半年的23.6万亿元略有降落。从趋向上看，第四时度估计美联储将加息，除具有境外投资和外资撤离的压力外，部门厂商还可能推延换汇结算，这些身分都将晋升市场预期，人平易近币或将面对向下调剂的较年夜压力。据此预期，中心银行表面下的外汇占款范围将小幅降落，国内活动性重要压力也将进一步上升。

工业出产修复性回升工业利润年夜幅回升难以延续

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，工业出产增添值目标特别是全国范围以上工业企业实现利润同比增加两项目标继续改良。连系月度PMI数据，特别是9月份PMI为50.4%，与上月持平，继续高在临界点。从今朝看，虽然工业出产增添值目标有所改良，但仍然处在平台清算的趋向中，注解制造业的回升根本其实不安稳。另外，工业利润加快回升，明显遭到了多余行业紧缩产能并引发价钱上涨的较年夜影响。工业利润的年夜幅回升可否可延续，仍需进一步不雅察。从介入查询拜访的受访机构对工业出产增添值、全国范围以上工业企业实现利润增加等目标的猜测转变中可获知这一判定。

从本次季度经济情势查询拜访成果来看，在所有介入查询拜访的受访机构对2016年前三季度工业出产增添值现实增加的猜测中，6家机构认为将上升，1家机构认为将连结不变。此中，对2016年前三季度工业出产增添值现实增加猜测值的平均值为6.47%，猜测的最年夜值为9.0%，猜测的最低值为6.0%。从今朝趋向看，工业出产增速走势仍处在区间清算当中，还没有看到本色性转好迹象。

数据显示，2013年、2014年、2015年和2016年第一季度工业出产增添值现实增加别离为10.0%、8.3%、-1.9%和5.8%，连系2016年1-8月工业出产增添值现实增加6.0%和8月份环比增加0.53%看，工业出产增添值仍处在区间清算阶段。这注解，当前制造业投资增速仍然回落，将来仍将遭到“去杠杆”和“去产能”等身分的影响，当前制造业回暖是被动性的，工业出产增添值回稳的根本其实不不变。

在所有介入查询拜访的受访机构对2016年前三季度范围以上工业企业实现利润的猜测中，5家机构认为将上升，2家机构认为将连结不变。此中，对2016年前三季度范围以上工业企业实现利润的猜测均值为7.48%，猜测的最年夜值为9.0%，猜测的最小值为6.4%。

由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-6月范围以上工业企业实现利润同比增加别离为13.2%、5.3% 、-1.9%和6.4%看，再连系2016年1-8月范围以上工业企业实现利润同比增加8.4%，范围以上工业企业实现利润显现正增加。自2016年以来，该目标延续获得改良。

当前金融不变对宏不雅经济影响更年夜更深

本次季度经济情势查询拜访中，分析介入查询拜访机构对当前宏不雅经济和其政策趋向的不雅点与预期，安定当前经济增加的压力仍然具有，鉴在货泉政策成心转向稳健略偏中性适度，加上遭到汇率不变的限制与影响，稳健略偏积极的财务政策将对将来不变中国经济增加发生较为深远的影响。

第一，保持经济增加的压力并未消逝，在货泉政策转向稳健略偏中性适度的布景下，在继续阐扬货泉政策感化的同时，扩年夜财务政策对不变投资甚至不变经济增加则意义严重，但需要留意“保增加”用力过度可能发生的风险与影响。

从本次查询拜访成果来看，介入查询拜访的机构猜测2016年全年GDP同比增加为6.68%，比前三季度GDP同比增加的猜测数6.7%略有回落， 但跟着不变投资需求的驱动力由增进房地产投资的加快回升转向扩年夜PPP项目标落地与实行，估计2016年全年GDP同比增加将保持不变，能够实现预期的年度增加方针。由于，PPP项目标落地与实行是可控的，对晋升投资需求增加具有可操作性，经由过程PPP项目能够起到托底经济的不变感化。

可是，需要指出的是，在货泉政策操作空间缩短的环境下，阐扬稳健略偏积极的财务政策感化，经由过程PPP项目标落地与实行，即扩年夜基����APP建投资，能够不变投资需求，进而不变经济增加。不外，若何平衡、公道地投放PPP项目，对不变投资需求的影响与感化较为显著。假如用力不敷或节拍脱节，可能会形成经由过程基建投资托底经济的效应不太显著；假如用力过猛或节拍过快，则可能形成经由过程基建投资刺激投资需求甚至经济增加的效应过强，激发GDP增加的过度波动。

第二，因为中国国内资产价钱（特别是房地产价钱）仍然较高，加上遭到美元加息等身分的影响，会致使资金外流的压力较年夜，特殊是部门厂商还可能推延换汇结算，有可能形成部门商业顺差的“消逝”，客不雅上会给人平易近币汇率波动构成较年夜的压力，也将对国内活动性重要款式组成必然的影响。

从今朝来看，将来相当长一段时候内助平易近币汇率仍然具有着较年夜的调剂压力。起首是国内资产（特别是房地产）价钱程度较高，会促使更多的机构与小我追求套现，并在境外进行境内资产的再设置装备摆设，这类需求从今朝看是很年夜的；其次是因为国内出产本钱较高，促使更多的外商间接投资企业斟酌撤出中国，特别是低端财产的外商间接投资企业的撤离志愿更强一些；再次是美元加息预期不竭升温，促使更多的国内厂商推延结售汇，致使部门商业顺差的“消逝”，注解他们更情愿持有美元。这些身分都暗示着将来人平易近币汇率仍然具有较年夜的调剂压力。

人平易近币汇率具有的较年夜调剂压力，客不雅上也不竭晋升了国内活动性重要压力，并会把这个压力传导给金融市场 和全部宏不雅经济的延续不变上，从近几个月M2同比增速降落中能够略见一二。若何减缓国内活动性重要款式，特别是将资金导入实体经济，将考验央行的聪明。在预期人平易近币不具有降息可能性的市场前提下，央即将利用甚么样的货泉政策东西来不变市场预期，包罗国内活动性重要款式、利率不变与人平易近币汇率不变，对不变金融市场、全体经济相当主要。

能够预期的是，将来人平易近币汇率问题、稳健略偏积极的财务政策要比稳健略偏中性适度的货泉政策对国内金融市场和经济增加的感化与影响更年夜一些。